投资摘要：

　　本周商品期货市场整体上涨，南华商品指数五个交易日均收涨，本周涨幅4.07%。从各细分板块来看，本周有色金属、工业品和能化板块涨幅靠前，跌幅分别为6.27、4.37%和4.25%，黑色、贵金属板块涨幅较小，涨幅分别为1.89%、1.77%。

　　商品期货历史波动率方面，本周波动率略降保持高位。我们估计历史波动率仍将持续一段时间保持高位，未来两周可能略有下降，未来风险仍然较大。CTA 策略中，网格策略与震荡策略可能有较好表现，但动量策略与反转策略风险加大。

　　价差方面，商品期货市场部分品种继续呈极端的远月贴水结构，较之前的极值水平已有一定程度的改善，但本周较上周价差有所扩大。市场对长短期供需平衡的分歧有所加大，价差水平波动剧烈。我们估计部分大宗商品短期供给效率不足叠加市场对远月消费不确定性的担忧，价差将保持较大波动。

　　市场方面，各类大宗商品走势体现出趋同性，宏观影响因素有所加大。海外方面，地缘政治风险的不确定性犹在，仍需警惕相关品种大幅波动，尤其是原油、农产品和有色金属(铜、铝、镍)。我们继续认为目前大宗商品的BACK 结构在供应未能恢复正常的情况下仍将持续。需警惕部分大宗商品随着主力合约交割月的临近，低库存叠加大型贸易商的基差交易的大量套保空头持仓，逼多可能性开始出现，如ICE2 号棉花。中美关系短期缓和或利好线材、棉花、PTA、塑料等品种，需警惕疫情反复带来的消费冲击。

　　本周从股指期货市场的整体表现来看，IF、IH 主力期货强于指数，IC主力期货弱于指数，截至周五收盘，三大股指主力期货均出现贴水；IF、IC 和IH 主力期货的日均总成交量均减小；IF 主力期货持仓量增加，IC、IH 主力期货总持仓量变动不大。

　　本周，IC、IF 和IH 模拟完全对冲组合的收益率分别为0.20%、0.07%和0.19%，而采用主动交易的对冲策略表现明显优于完全对冲组合，收益率分别为0.60%、1.54%和1.77%。今年以来，IC、IF 和IH 完全对冲组合的收益率分别为0.77%、0.39%和0.80%，而采用主动交易的对冲策略IC 和IH 表现均优于不使用策略，收益率为2.67%和1.96%，IF 表现略逊于不使用策略，收益率为0.04%。从历史表现来看，采用主动交易的对冲策略表现优于完全对冲策略。

　　注：本报告数据截至2022 年3 月25 日。

　　风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

（文章来源：东兴证券）