投资摘要：

　　从基金规模变化来看，截至2021 年三季度，市场上的偏股主动型基金规模达到41648.55 亿元，其中普通股票型基金规模7989.34 亿元，偏股混合型基金规模33659.21 亿元。2021 年三季度，偏股主动型基金规模的同比增长率达44.95%，环比增长率为-5.66%，环比增长率已经连续四个季度下降，主动型基金整体规模从二季度的历史新高位置回落。

　　根据2021 年三季报数据，普通股票型基金和偏股混合型基金最新的股票仓位分别为88.51%和86.01%，均高于2015 年三季度至今的仓位平均值。另外，相较于2021 年二季报披露的持股仓位，普通股票型基金仓位略有下降，而偏股混合型基金仓位有所提升。

　　根据2021 年三季报数据，偏股主动型基金的重仓股市值占比与2021 年二季度相比有显著下降，为52.88%，也明显低于2020末的占比。从趋势上来看，偏股主动型基金的重仓股市值占比整体呈上升态势。这说明长期来看，主动基金经理在股票投资方面的集中程度有提高的趋势。但从短期来看，相比于2020 年，重仓股市值占比有所下降，这可能是由于今年年初以来的抱团股回调，使得基金的持股在一定程度上有所分散。

　　偏股主动型基金在宁德时代、贵州茅台、药明康德、五粮液、海康威视5 只股票上持仓最多，持仓市值均超过了300 亿元，分别为846.98、833.30、591.21、515.11 和364.60 亿元。基金主动增持较多的股票有天齐锂业、药明康德、凯莱英、比亚迪和东方财富，分别增持了85.95、67.58、58.39、56.80 和56.61 亿元。

　　行业配置方面，我们利用重仓补全的方法对季报披露的行业配置进行补全。2021 年三季度，补全后行业配置比例在医药、电子、电力设备及新能、食品饮料和基础化工5 个行业的配置权重较高，均为5%以上。偏股主动型基金在医药、电子、消费者服务、基础化工、电力设备及新能源这五个行业上相对于市场基准的超配比例较高，在房地产、综合、钢铁、非银行金融、通信这五个行业上增持较多。

　　根据东兴金工的抱团因子，综合考虑主动基金经理在行业上的超配以及短期的增配，我们认为未来值得关注的行业分别为医药、房地产、有色金属、基础化工和计算机，投资者可以重点关注及布局相关行业或主题的基金。模型具体构建方法请参考我们4 月22 日发布的报告《资产配置系列之一：基于基金“抱团”持股的行业配置策略》。

　　自2011 年以来，抱团因子的IC 均值为5.68%，ICIR 为0.16。今年以来，抱团因子IC 的平均值仅为-0.39%，说明因子的有效性在近期不理想。今年以来抱团因子多空收益率为5.96%。

　　基于抱团因子的行业轮动策略在2021 年2、3 月表现不佳， 4 月至7 月，策略组合整体上行，超额净值稳步提升，8 月至9月策略发生较大回撤，10 月至今策略表现略有好转。截至2021 年10 月29 日，行业轮动策略的年化收益率为11.82%，夏普比率为0.40，而基准组合的年化收益仅6.30%。轮动策略组合的超额年化收益率达到5.91%，信息比率为0.56。然而，今年以来的策略表现相对一般，收益为2.51%，未能超过基准组合，超额收益为-2.93%。

　　风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

（文章来源：东兴证券）

(原标题：量化基金研究：从基金三季度持仓追踪机构抱团行为)