摘要

　　本月中国宏观走势几何？

　　5月内需活动边际放缓，但外需进一步走强。消费方面，“五一”期间旅游数据“价弱于量”；高频数据中的地铁客运量、交通拥堵指数环比小幅回落，但国内航班数量继续上升。同时城市内的交通拥堵指数高于往年水平。另一方面，尽管5月中旬以来针对重工业企业的限产力度有所减弱，但上游企业开工率(煤炭、钢铁等)仅微升，且仍然明显低于往年同期，同时钢材产需指标均偏弱。房地产调控收紧的影响进一步显现——5月各线城市房地产成交面积和土地成交面积均环比下降，住宅库存开始低位回升。

　　大宗商品通胀趋缓。5月布伦特原油价格环比上涨5%，但在政策连续多次释放控价信号后，国内大宗商品价格涨势有所放缓。5月12日、19日和26日，国务院常务会议三次明确指出要遏制大宗商品价格的不合理上涨，并努力防止涨价向居民消费价格传导。由此，5月螺纹钢价格回落4%，铝价环比下跌0.37%。但另一方面，煤炭价格环比继续上涨6.7%。此外，5月猪肉价格大幅下跌，或继续拉低食品通胀，但玉米、小麦等粮食价格小幅上行。贸易价格继续上涨——5月CCFI(中国出口集装箱价格指数)继续上行，环比上涨15%。

　　5月流动性较为平稳；人民币兑美元汇率升至近三年新高。5月央行净回笼100亿元，R007走高17bp，但DR007降低28个bp；此外，同业存单利率、一年期/十年期国债收益率上行。城投债和企业债净融资额转负，但政策性银行债净发行量回正。政府债券融资约7000亿元，其中地方债净发行5873亿元，较上月增加1878亿元。5月人民币兑美元汇率升值约1.7%。截至5月31日，人民币兑美元汇率为6.37，为近三年以来新高；另一方面，人民币兑一篮子货币升值1.5%至98.21。

　　5月重要宏观数据回顾：出口维持强势、PPI加速上行；财政盈余同比大幅增加，社融增长放缓。4月工业增加值的两年复合增速为6.8%，较3月的6.2%小幅加速；制造业投资显著回升。此外，4月出口的两年复合增速为16.8%，较3月再加速。4月PPI加速上行至6.8%。另一方面，4月广义财政盈余录得2914亿元，比去年同期增加5901亿元；由此，4月社融存量同比增速从3月的12.3%明显放缓至11.7%。此外，第七次全国人口普查(“七普”)数据于5月11日正式发布。数据显示，中国人口增长略优于此前抽样调查数据，过去10年年均增长0.53%，但老龄化趋势较为严重。

　　政策方面：除上文所述政策重点关注大宗商品涨价外，5月热点城市房地产调控政策继续收紧，包括调高房贷利率、规范新房价格等；5月26日，深圳宣布将收紧落户门槛。同时，央行在货币政策执行报告中提及，将进一步增强人民币汇率弹性，发挥国际收支账户的“自动稳定器”作用。

　　下月宏观重要观察点

　　1)大宗商品价格有“粘性”，但环比涨势有望放缓。继美国后，欧洲经济重启正进入最快阶段，制造业和服务业的供需缺口短期内难以弥合，这在一些关键资本品(如芯片)的短缺之中已有体现。另一方面，国内限产边际宽松对钢铁、煤炭等商品价格的过快上涨有所缓解。

　　2)近期人民币升值较快，政策或引导维持汇率大体稳定。5月下旬以来人民币汇率经历一轮较快升值，引发央行进行多轮“喊话”：5月23日央行表示将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；5月27日再度表示汇率双向波动是常态。

　　3)海外印度和东南亚等国疫情有所反复，广州亦出现多起本土病例。需注意疫情局部扩散和输入性疫情影响经济复苏进程的可能性。

　　风险提示：海内外防疫进程受阻，政策超预期收紧。

　　4月经济数据一览

　　经济活动指标

　　国内各类价格走势

　　贸易及外商直接投资相关指标

　　货币政策及金融市场主要指标

　　财政指标

（文章来源：华泰证券宏观研究）