周观点：高景气、高增长仍是主线，关注低估值改善。白酒淡季不淡，维持高景气，下周股东大会及密集调研有望继续催化，食品板块高成长细分、次新标的具备高关注度，扎实基本面支撑其高估值。考虑近期强势领域标的估值持续抬升，前期估值较低标的且基本面逐步改善标的，有望迎来关注。

　　调味品行业跟踪：行业处去库存阶段，细分赛道长期仍具高景气调味品行业整体库存仍偏高，正处去库存阶段。受疫情影响，且需求端恢复较慢，渠道信心不足，当前行业仍处于去库存阶段，预计库存理顺后步入良性增长，建议积极关注库存指标。

　　细分赛道：复合料动销放缓不改中长期高景气。复合料行业仍处发展初期，消费者诉求多样，目标群体多元化，致产品迭代周期快，尚未形成出现大单品。当前复合料赛道相比去年高增形势看似放缓，实因1)疫情影响下，C 端需求同比下滑，B 端回暖不及预期；2)头部企业如海天、千禾等加速入局复合料，竞争加剧；3)社区团购对现有渠道形成一定冲击。我们认为疫情影响实为短期因素，头部入局及渠道冲击带来的量的影响其实不大，只是暂时冲击渠道信心，中长期看复合料赛道高景气不改。

　　龙头公司销售进度偏慢，H1 积极梳理渠道、降库存。高库存下，龙头企业上半年多处理库存，梳理渠道，销售进度普遍较慢，但随下半年需求好转，预计迎来改善，渠道网络和管理能力成体系的公司，有望越早进入良性轨道。

　　相关公司跟踪：乳业龙头加速布局产业链，餐饮供应链标的保持高增1)伊利股份：疫情对5 月目标进度略有影响，定增护航中长期发展 。

　　根据渠道，5 月受疫情影响整体进度略有放缓，但动销保持良好，库存低于往年，竞争放缓态势不变，费用收紧，投费品类集中在金典、安慕希原味等品种，6 月发布定增公告，拟募集资金不超过130 亿元，聚焦主业，布局新增长，利好长期发展。2)立高食品：冷冻烘焙解决方案领先者，渠道、管理具备强优势。行业维持高增长但集中度不高，竞争尚未直面，目前立高占据领先优势，与终端客户深度合作建立黏性及壁垒。

　　近年公司发力渠道下沉与人员架构，渠道主攻中小连锁，先精耕地级市，优先推经济效益较高产品。3)香飘飘：疫情及即饮需求回落影响Q1 恢复，H2 预计迎来好转。公司年目标增速16-17%，Q1 业绩不及预期，且即饮板块尚处投入期，Q4 预计带来盈利，中长期战略以冲泡+即饮双轮驱动。4)佳禾食品：受益连锁茶饮需求提升的植脂末龙头。国内植脂末龙头企业，下游客户包括奈雪、喜茶、蜜雪冰城等头部连锁茶饮品牌。受下游需求提升影响，植脂末行业近年保持5%复合增速，随下游新客开发，公司植脂末业务预计保持高增，咖啡、固体饮料业务基数较小但仍保持快速状态。与第二梯队厂商相比佳禾食品在销量、规模、研发方面具有明显优势。

　　投资建议：白酒稳拿一线，关注弹性，食品布局高成长及低估值改善白酒首推一线贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。推荐洋河股份、古井贡酒、水井坊、今世缘，食品布局高成长及低估值改善，食品首推估值具备性价比，逐步迎来催化的伊利股份，推荐基本面高景气标的绝味食品、安井食品、东鹏饮料、立高食品等，中期建议关注海天味业、中炬高新左侧布局机会。

　　风险提示：需求回落、成本上涨超预期、行业竞争加剧等。

（文章来源：东吴证券）